股票配资比例怎么算陈昌盛:“三阶段”策略应对经济转型下高杠杆困境

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原标题:大牛时代网:陈昌盛:“三阶段”策略应对经济转型下高杠杆困境

  国务院发展研究中心宏观经济研究部副部股票配资比例怎么算长陈昌盛:“三阶段”策略应对经济转型下高杠杆困境

  本报记者 陈婧

  “中国经济正处在历史性的转型期,分析当前我国宏观经济形势首要的是把握中长期大趋势,同时也要聚焦目前最紧迫的问题——高杠杆问题。 ”日前,在中国经济时报社2016年工作会议上,国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长陈昌盛发表题为《经济转型下“高杠杆”困境与应对》演讲时如是表示。

  本轮国际金融危机过后,全球债务快速增长,其中中国快速增加的非金融企业债务表现尤其 “抢眼”,引起了国际社会对中国债务现状的担忧。目前我国债务状况如何?如何防范和化解债务风险?针对以上热点话题,陈昌盛发表了自己的见解。

  高杠杆、高债务存隐忧

  陈昌盛指出,在中国经济处于增长转换的关键时期,市场各类主体,包括政府、企业、居民都在调整适应新常态,国际社会其实也需要调整适应中国前所未有的变化。从历史经验看,在大国崛起的过程中或快速追赶的后期,主要经济体都发生了严重的金融危机。而危机往往是由高增长时期积累的债务、大量的不良投资或者外部冲击引发的。目前,国际社会对中国经济形势的担忧,主要聚焦在不断攀股票配资比例怎么算升的债务杠杆问题上。

  陈昌盛表示,虽然我们面临的“产业升级中断”“中等收入陷阱”“修昔底德陷阱”和“塔西佗陷阱”等问题,也是国内外大家比较担忧的中长期挑战,但这些中长期问题往往是通过短期风险引发的。 “处理不当,金融危机有可能成为引爆点,其他问题就可能会形成连锁反应。而引发金融危机的最大危险点是过高的债务下的偿债条件恶化,流动性出现问题。因此,社会各界对金融危机的担忧越来越聚焦到高杠杆、高债务上。”这也是为什么“权威人士”在5月刊发的文章中如此高度关注杠杆率问题的原因。

  据陈昌盛介绍,因为很多国家没有国家资产负债表或政府资产负债表,在国际比较中,通常用非金融部门的债务与GDP的比例来表示杠杆率。近年来,国内外不同机构基于不同的统计口径,对我国总体债务规模、杠杆率进行了测算,我国债务规模与GDP比例大概处于235%到275%之间。而其中,最大的差别来自于对政府债务和企业债务的认定不同。不管用何种口径,都能得出一个相同的结论,那就是我国债务规模增长过快,而且总体规模已经明显偏高。国际清算银行(BIS)数据显示,2008年危机以来我国杠杆率提高了106个百分点。从2015年相对2010年整个国际债务比较来看,中国是提高最快的国家,提高了接近70%。从债务主体结构的变化来看,非金融企业债务提高得最快,也是主要经济体中杠杆率最高的,引起国际社会高度关注。

  “从宏观数据来看,我国债务上涨过高、过快,并且聚焦在企业部门;从微观数据来看,无论与1998年时的情况相比,还是近几年的态势,虽然总体上企业部门的资产负债率有所降低,但是这些年企业的资产收益率总体呈下滑趋势,目前债务增长速度明显快于现金流增速,企业当期收入还本付息的压力持续增大。这反映到宏观上,则表现为增量资本产出率明显提高(2015年已经上升到6.7),进而债务与GDP比例快速攀升。更需注意的是,在企业杠杆率总体下降的背景下,大型企业、国有企业、上市公司杠杆率有所上升,而且债务规模趋于集中化。 ”陈昌盛强调。

  陈昌盛指出,最为紧迫的是,目前企业部门可支配收入比在快速下降,企业利润下滑仍在延续,企业部门偿债条件也在恶化,杠杆率上升和利润率下降的矛盾日益突出。

  数据显示,当前我国企业偿债能力面临考验。根据IMF估算,我国息税前利润不够支付利息的企业占比达15.5%。法国外贸银行对3000家国有企业及民营上市公司调查估算显示,中国无力偿还利息的企业占比已从2010年的7%左右猛增至2015年的17%左右。而根据BIS的数据,中国企业每收入100元钱,需要用20.2元支付当期本息。另据公开数据显示,A股非金融上市公司中,2015年息税前利润不够支付利息的公司的债务占全部上市公司的债务达12%。

  此外,据陈昌盛介绍,虽然我国民营企业杠杆调整已经持续了一段时间,但是国有企业杠杆还在上升,国有企业债务恶化问题尤为突出。IMF测算显示,中国国有企业债务约占企业债务总量的55%,这一比例远高于22%的国企在经济产出上的占比。穆迪估计,需要重组的国企负债可能占到GDP的20%左右。中国国有企业的资产回报率已降至自2001年以来的最低水平。

  在实体经济盈利能力明显下降的背景下,金融“脱实向虚”趋势进一步增强,金融支持实体经济的功能在弱化。特别是在产能过剩行业,“去产能”下银行“一刀切”地抽贷、断贷问题增多,进一步加剧了债务条件恶化。从目前测算的信贷转换率来看,信贷中实际用于支持实体投资的比例偏低。同时,金融部门负债端的成本已经抬高,而实体经济投资收益率又很低,金融部门不得不依赖在金融内部加杠杆来提高资产收益和维持资金链运行。银行对其他金融机构的债务持续快速上升,其实就是这一问题的直接体现。今年以来,银行不良贷款明显上升,如果将其中一些关注类贷款考虑进去,问题就更为突出,高债务下的挑战正在向金融特别是银行部门集聚。

  “值得注意的是,在所谓‘资产荒’的背景下,住房部门的债务风险还在加大。”陈昌盛表示,目前,贷款资金再次呈现向房地产领域集中的态势,房地产贷款占整个银行贷款的比重仍在上升。近几个月甚至出现房地产新增贷款大于总体新增贷款规模的情况。在这一轮“去库存”背景下,一二线城市不当加杠杆问题应引起高度关注。

  三阶段策略应对高杠杆困境

  基于以上因素,国际社会担心中国是否会像其他短期债务快速上升后发生危机的典型国家,例如上世纪80年代的日本,上世纪90年代的泰国以及2008年的西班牙那样,以危机收场。这种风险一旦引爆,会出现怎样的连环反应,后果没人敢预料。当前,我国宏观政策最首要的,就是努力避免这种情况在中国发生。

  “应该说,当前我国债务处置的难度和综合应对条件,要略好于1998年的情景。”陈昌盛建议,结合国际做法和我国1998年那一轮债务重组的经验,我国可采取三阶段“去杠杆”策略。此战略的第一阶段是“缓增”阶段,即在短期(1到2年)内不要试图立即将杠杆率直接降下来,而且若这样做也会有很大的风险。该阶段的重点是控制杠杆率升幅,加快债务重组,稳定实体部门企业紧张的资金链,做好不良资产的区分和隔离,避免市场预期和企业偿债能力快速恶化的负反馈。第二阶段则是“稳调”,这一阶段的重点是债务内部结构调整,例如,用股权换债权,用长期换短期,用中央政府适当加杠杆为地方政府或企业债务去杠杆创造空间,同时调整中部分有竞争力的企业开始重新加杠杆。第三阶段才是真正的“去降”阶段,应当降低整体宏观杠杆率,恢复经济体系正常的融资和风险识别能力。其间,在配合相应货币、财政政策的同时,应经历债务重组;企业“降杠杆”,公共部门提升杠杆;企业重新加杠杆,政府部门整体去杠杆的过程。而只有企业部门盈利明显开始改善,重新开始举债之时,才是政府部门开始退出之日。

  短期着力债务重组 中长期抓改革落地

  陈昌盛表示,过去三十年,管理宏观杠杆率的过程中,我们所采取的主要是 “分母”战略,通过举债扩大投资、政府公共直接投入等方式,努力使GDP增速快于债务增长速度,用更大的增量解决存量矛盾问题。而在目前的转型阶段,潜在GDP已经明显放缓,这个战略已行不通,必须采取坚定的“分子”战略。即短期内,着力债务重组,避免偿债条件的快速恶化,尽快恢复金融部门支持实体经济的信心和功能。具体而言,应当加快摸清企业债的整体规模和债务结构;发挥好资产管理公司市场化不良资产处置的重要作用,并且探索允许省级资产公司在全国竞争性开展业务;积极推动不良资产证券化;加快银行不良债务核销;尽快建立全国性不良资产交易平台,发挥不良资产的价格发现功能;明确国有资本流失认定原则,加快国有资本退出与僵尸企业处置;在企业甄别基础上谨慎推动债转股;适当提高中央政府杠杆为企业去杠杆创造空间。

  而在中长期,应当通过抓供给侧结构性改革落地,释放被抑制的增长,提高要素配置效率,切实改善预期,拓展增长新空间。

  “要解决目前我国所面临的经济问题,要在经济和经济之外同时发力。”陈昌盛认为,当前决定我国经济平稳增长的重中之重,或者说巨大的潜力集中在打破城乡要素流动阻隔,打破“姓公姓私”的思想禁锢,以推动农村“三块地”改革、国有企业改革、加快重建人的激励机制三方面作为改革的重点。此外,如何及时有效地向社会传递改革信号,有效引导和稳定市场预期也是应当高度重视的问题。

(责任编辑:宋埃米 HT004)

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